（以下内容从信达证券《市场成交进一步缩量，静待交易情绪改善非银金融》研报附件原文摘录）本期内容提要:核心观点：证券方面，本周市场交投活跃下行，股票成交方面，本周市场日均成交额5327.36亿元，环比-18.91%。市场观望情绪浓厚，投资者对未来市场走向持谨慎态度。政策面，为对冲MLF到期影响，央行以固定利率、数量招标方式开展了5777亿元逆回购操作，呵护市场流动性。《2024年第二季度中国货币政策执行报告》指出，下阶段将保持融资和货币总量合理增长。我们认为，逆周期调节背景下，未来央行货币政策或将保持较为宽松环境，有望催化资本市场预期改善。进入半年报季，在债券利率持续下行、股票市场波动减弱背景下，行业二季度业绩有望环比改善，自营或仍为券商业绩区分的胜负手。监管预期改善及券商业绩回暖有望催化行业估值修复。建议关注头部券商中信证券、中国银河、华泰证券，具备并购前景券商浙商证券、国联证券、方正证券、西部证券。保险方面，135家险企披露上半年投资收益率，人身险公司综合投资收益率表现突出。61家人身险公司平均综合投资收益率达4.10%，而74家财产险公司平均综合投资收益率仅为1.67%。单一维度的投资收益率指标或并不足以全面反映险企的投资能力，应综合关注险企的整体财务健康状况和长期投资回报能力。此外，险企年内共11次举牌上市公司，寻求高股息权益投资机遇。今年以来截至，我国险资机构已举牌A股及H股上市公司合计达11次，超过去年全年的9次，举牌次数创近4年新高。保险公司通过举牌等方式增加高股息权益投资，或有助于其实现资产的多元化和长期增值，也有助于为资本市场注入更多长期活水。在央行降息组合拳落地、商业银行相继下调存款利率的背景下，险企或将通过调降预定利率、提升投研能力并优化资金配置，缓解利差损带来的经营压力。建议重点关注“负债端景气+资产端无明显隐忧”的中国太保、“负债优异+受益地产回暖”的中国平安，关注“权益占比大+负债端改善明显”的新华保险和“负债端稳健+投资端弹性大”的中国人寿。市场回顾：本周主要指数上行，上证综指报2,879.43点，环比上周+0.60%；深证指数报8,349.87点，环比上周-0.52%；沪深300指数报3,345.63点，环比上周+0.42%；创业板指数报1,591.46点，环比上周-0.26%；非银金融（申万）指数报1,337.30点，环比上周+1.09%，证券Ⅱ(申万)指数报1,142.28点，环比上周+0.69%，保险Ⅱ(申万)指数1,413.56点，环比上周+1.80%，多元金融(申万)指数报855.50点，环比上周-0.77%；中证综合债（净价）指数报104.09，环比上周-0.13%。本周沪深两市累计成交3643.26亿股，成交额31964.14亿元，沪深两市A股日均成交额5327.36亿元，环比上周-18.91%。截至，两融余额14142.06亿元，较上周-0.55%，占A股流通市值2.21%。截至2024年，股票型+混合型基金规模为6.13万亿元，环比+1.00%，7月新发权益基金规模份额88亿份，环比-55.60%。板块估值方面，本周券商板块PB估值1.13倍，位于三年历史4%分位。主要上市险企国寿、平安、太保和新华静态PEV估值分别为0.65X、0.49X、0.40X和0.30X。个股涨幅方面，券商：锦龙股份环比上周+12.60%，国盛金控环比上周+5.38%，天风证券环比上周+4.44%。保险：中国平安环比上周+2.46%，中国人寿环比上周+4.50%，中国太保环比上周+1.83%，新华保险环比上周+1.69%。证券业观点：本周市场交投活跃下行，央行加大逆回购有望呵护市场资金面。股票成交方面，本周市场日均成交额5327.36亿元，环比-18.91%。市场观望情绪浓厚，投资者对未来市场走向持谨慎态度。政策面，为对冲MLF到期影响，央行以以固定利率、数量招标方式开展了5777亿元逆回购操作，呵护市场流动性。《2024年第二季度中国货币政策执行报告》指出，下阶段将保持融资和货币总量合理增长。我们认为，逆周期调节背景下，未来央行货币政策或将保持较为宽松环境，有望催化资本市场预期改善。当前券商行业估值已处于历史较低水平，随监管预期改善及券商业绩回暖，看好后续券商板块估值修复。券商资产质量可靠，PB临近1的券商板块具备较强配置价值。建议关注头部券商中信证券、中国银河、华泰证券，具备并购前景券商浙商证券、国联证券、方正证券、西部证券。保险业观点：135家险企披露上半年投资收益率，人身险公司综合投资收益率表现突出。据证券时报统计，此次共有135家保险公司在二季度偿付能力报告中披露了上半年投资收益率，其中61家人身险公司平均综合投资收益率达4.10%，而74家财产险公司平均综合投资收益率仅为1.67%。上半年人身险公司综合投资收益率表现突出，与上半年资本市场行业波动行情利好高股息股票、注重价值投资的保险公司获得了较好的股票投资浮盈有关，同时也受到债券资产重新分类和新旧会计准则转换等因素影响：一方面，去年以来，由于债券利率快速下行、债券公允价值提升，不少险企将所持债券从“持有至到期”重新分类为“可供出售类金融资产”，后者浮盈不计入财务投资收益，但会体现到综合投资收益中，从而提高综合投资收益率；另一方面，新会计准则下如果权益投资被分类为FVTPL（以公允价值计量且其变动记入当期损益的金融资产），更多的金融资产被分类为公允价值计量，市场波动会造成投资业绩波动增大。我们认为，当前保险公司面临的投资环境相对复杂，由于不同的资产配置和财务管理策略、资产的重新分类以及新旧会计准则的切换，单一维度的投资收益率指标或并不足以全面反映险企的投资能力，应综合关注险企的整体财务健康状况和长期投资回报能力。险企年内共11次举牌上市公司，寻求高股息权益投资机遇。港交所披露的数据显示，瑞众人寿近日增持中国中免H股触发举牌。至此，今年以来截至，我国险资机构已举牌A股及H股上市公司合计达11次，超过去年全年的9次，举牌次数创近4年新高。举牌行业主要集中于公共事业、交通运输、消费、银行等领域，呈现高股息特征。险资举牌升温或有两方面原因，一方面是我国在境内外同时上市的险企于2023年实施新会计准则，而其余公司将于2026年跟进，在新准则下险资对低估值高股息类股票的配置需求提升，以降低净利润大幅波动；另一方面，随着市场利率的下行，部分险企加大权益资产配置力度，以寻求更高的投资收益率，增加收益弹性。我们认为，在政策倡导发展耐心资本以及引导长期资金进入市场的背景下，保险公司通过举牌等方式增加高股息权益投资，或有助于其实现资产的多元化和长期增值，也有助于为资本市场注入更多长期活水。本周保险板块呈上行趋势。在央行降息组合拳落地、预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制建立背景下，险企或将通过调降预定利率、提升投研能力并优化资金配置，缓解利差损带来的经营压力。建议重点关注“负债端景气+资产端无明显隐忧”的中国太保、“负债优异+受益地产回暖”的中国平安，关注“权益占比大+负债端改善明显”的新华保险和“负债端稳健+投资端弹性大”的中国人寿。流动性观点：本周央行公开市场净投放11226.10亿元，其中逆回购投放15449.00亿元，到期212.90亿元;MLF回笼4010.00亿元。本周同业存单共发行4342.50亿元，到期-5998.4亿元，净发行-1655.90亿元。地方债共发行2128.82亿元，到期525.91亿元，净投放1602.91亿元。货币资金面：本周短端资金利率下行。3月加权平均银行间同业拆借利率1.81%。本周银行间质押式回购利率R001-9bp至1.77%，R007-1bp至1.87%，DR007+2bp至1.84%。SHIBOR隔夜利率-8bp至1.70%。债券利率方面，本周1年期国债收益率+7bp至1.53%,10年期国债收益率+0bp至2.20%。风险因素：资本市场改革政策落地不及预期，券商行业竞争加剧，资本市场波动对业绩影响具有不确定性，险企改革不及预期，长期利率下行超预期，代理人脱落压力加剧，保险销售低于预期等。